近期鄭煤機股價走強，與其說是因為煤機業(yè)務(wù)，不如說是汽車零部件。

2022 年已過半，A 股哪個板塊漲幅最大？在對上半年復(fù)盤的時候，總免不了遇到這個問題。

在同花順 iFinD 做一個排序，申萬一級行業(yè)中，今年上半年社會服務(wù)板塊漲幅第二（流通市值加權(quán)平均），累漲 5.91%。

第一是誰？煤炭，上半年累計上漲 49.35%。沒錯，超越第二名 43.44 個百分點。煤炭真正詮釋了什么叫一騎絕塵。

但是，在煤炭板塊一路北上之際，產(chǎn)業(yè)鏈公司卻有些不同。比如煤機龍頭鄭煤機（601717.SH），在 6 月 27 日之前今年僅上漲 12.99%。不過，此后幾日的強勢表現(xiàn)，使得鄭煤機股價一度逼近最近 11 年的最高點。之所以股價如此后知后覺，與鄭煤機的業(yè)務(wù)不無關(guān)系。

煤機龍頭，擁抱智能化

從 " 雙碳 " 目標(biāo)被確定開始，煤炭行業(yè)就進入尷尬境地。一方面，除非解決碳排放問題，否則煤炭終將是要被淘汰的能源，擴產(chǎn)就顯得不太明智；另一方面，新能源轉(zhuǎn)型非一日之功，而且光伏更是耗電大戶，短期內(nèi)煤炭仍然是頂梁柱。這就導(dǎo)致去年多地發(fā)生拉閘限電。

這種尷尬境地向上游傳導(dǎo)，就是煤機行業(yè)要面臨的問題。作為行業(yè)唯一一家 A+H 股公司，鄭煤機是全球規(guī)模最大的煤礦綜采裝備研發(fā)、制造企業(yè)，除了擁有覆蓋國內(nèi)全部產(chǎn)煤區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)，還開發(fā)了美國、澳大利亞、俄羅斯、印度、土耳其、越南、印度尼西亞等國際市場。

狹義的煤機裝備主要指煤炭綜合采掘設(shè)備，主要包括掘進機、采煤機、刮板輸送機、液壓支架，簡稱 " 三機一架 "。

一般綜采設(shè)備占煤炭機械設(shè)備總投資的 70%，其中 " 三機一架 " 又占綜采設(shè)備的 80%。一個工作面一般需要 1 臺采煤機、1 臺掘進機、1 臺刮板輸送機和百余臺液壓支架。因此在 " 三機一架 " 中，液壓支架價值量占比較大，約為 45%。

液壓支架是鄭煤機的王牌產(chǎn)品，全球 6 米以上高可靠性強力大采高液壓支架，都是鄭煤機率先研制成功并投入工業(yè)應(yīng)用，創(chuàng)造多項 " 世界第一 "。根據(jù)中金普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，鄭煤機在液壓支架市場的占有率約為 25%，在高端液壓支架的市場份額達到 60% 以上。此外，鄭煤機還布局有刮板輸送機。

與其他行業(yè)一樣，煤機裝備的需求也主要分兩大塊：新增和存量，前者主要來自新增煤炭產(chǎn)能和機器代人；后者則指存量設(shè)備的更新。盡管短期仍會有煤炭新增產(chǎn)能，但大規(guī)模新增已經(jīng)很難。因此，行業(yè)需求主要來自機械化水平提升和存量設(shè)備的更新。

根據(jù)我國煤炭工業(yè)發(fā)展 " 十三五 " 規(guī)劃，2020 年我國采煤機械化程度將達到 85%，掘進機械化程度將達到 65%。到 " 十四五 " 末，煤礦采煤機械化程度將達到 90% 以上，掘進機械化程度達到 75% 以上。此外，民生證券測算，2021-2025 年綜采設(shè)備更新需求分別為 654 億、577 億、527 億、532 億、576 億。

智能化是當(dāng)前煤機行業(yè)的重要趨勢。據(jù)《中國煤碳報》報道，截至 2021 年底，全國智能化采掘工作面已達 687 個。而按照煤礦安全專項整治三年行動實施方案，2022 年要力爭采掘智能化工作面達到 1000 個以上。

2021 年，鄭煤機首套搭載 " 礦鴻 " 系統(tǒng)的千兆以太網(wǎng)支架電控系統(tǒng)下井應(yīng)用，實現(xiàn)了煤礦綜采工作面智能化系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)自主可控。當(dāng)年鄭煤機智能化工作面推廣市場占比 41%, 穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位。

鄭煤機也在積極推動煤機成套化發(fā)展，其智能化成套工作面包含綜采工作面支架、采煤機、刮板機系列、支架用液壓閥、工作面成套智能控制系統(tǒng)、乳化液保障系統(tǒng)、工作面視頻監(jiān)控、智慧礦山大數(shù)據(jù)監(jiān)測平臺等。

在今年 6 月的業(yè)績說明會上，鄭煤機董秘張海斌稱，目前煤機訂單飽滿，當(dāng)前產(chǎn)能難以滿足訂單交貨的現(xiàn)實需求?？偨?jīng)理賈浩表示，其液壓電控公司的新產(chǎn)能建設(shè)預(yù)計 2022 年第四季度開始，2024 年第二季度或者第三季度能夠投產(chǎn)。

兩條腿走路，汽零業(yè)務(wù)擁抱新能源

不過近期鄭煤機股價走強，與其說是因為煤機業(yè)務(wù)，不如說是汽車零部件。

2017 年，鄭煤機耗資 22 億完成收購亞新科集團動力系統(tǒng)零部件、底盤系統(tǒng)零部件、起動機及發(fā)電機等資產(chǎn)。2018 年，又成功收購德國博世旗下的起動機與發(fā)電機全球事業(yè)部，也就是現(xiàn)在的 SEG。其中，亞新科部分資產(chǎn)下游主要是商用車領(lǐng)域；SEG 則面對傳統(tǒng)汽車。二者構(gòu)成了鄭煤機汽車零部件板塊。

并表后，2018 年鄭煤機營業(yè)總收入同比大增 244.63%，達到 260.12 億元；歸母凈利潤同比增長 192.82%，達到 8.32 億元。不過好景不長，由于汽車行業(yè)萎靡，此后兩年汽車零部件業(yè)務(wù)收入連續(xù)下滑，從 2018 年 176.47 億元降至 2020 年 148.89 億元，毛利至今也沒有超越 2018 年。

2019 年年報，鄭煤機計提商譽減值 1.74 億元，汽車零部件板塊資產(chǎn)減值損失也導(dǎo)致利潤減少 2.93 億元。2020 年，鄭煤機再次計提 1.65 億元商譽減值，汽車零部件資產(chǎn)減值損失也達到 1.62 億元。資產(chǎn)減值的主因是汽車零部件板塊，尤其是 SEG 的虧損。

2021 年，汽零業(yè)務(wù)終于不再拉后腿，板塊營業(yè)收入擺脫下降態(tài)勢，同比增長 7.89%。當(dāng)年亞新科整體收入和利潤再創(chuàng)同期歷史最好業(yè)績，SEG 也終于扭虧為盈。

究其原因，汽車市場回暖，加上在新能源的布局成為重要助力。

除了鞏固在商用車領(lǐng)域的優(yōu)勢，亞新科積極布局新能源汽車降噪減振、密封產(chǎn)品業(yè)務(wù)，成功進入小鵬、蔚來、東風(fēng)、長安新能源、比亞迪、金康等新能源客戶的供應(yīng)鏈體系。2021 年新能源業(yè)務(wù)直接或間接形成的銷售收入超過了 7700 萬元。

SEG 也推進電動化戰(zhàn)略，投資設(shè)立索恩格汽車電動系統(tǒng)有限公司，全面向新能源驅(qū)動電機領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。目前純電高壓驅(qū)動電機樣機已試制成功，正在客戶端測試。

今年一季度，鄭煤機延續(xù)去年的增長態(tài)勢，營收和歸母凈利潤分別同比增長 5.42% 和 22.55%。而且去年扭虧為盈的 SEG 繼續(xù)保持盈利狀態(tài)。

對于當(dāng)前的鄭煤機來說，原材料是不可忽視的壓力。同花順 IFinD 數(shù)據(jù)顯示，鄭煤機 2021 年銷售毛利率 21.85%，同比下降約 4 個百分點。2022 年一季度則進一步下滑，降至 21.37%。

而且雖然鄭煤機已經(jīng)進入比亞迪體系，但目前來自比亞迪的業(yè)務(wù)并不多，其新能源車相關(guān)業(yè)務(wù)是否符合外界預(yù)期？聯(lián)系到 6 月以來幾名高管迫不及待地減持動作，總不免讓人心生疑慮。